古中人：中车时代电气首季业绩超预期 宜伺机吸纳

　　中国宏观经济持续回暖讯号日益清晰，除了今年首季GDP增长5.3%胜预期外，4月官方制造业PMI为50.4，按月跌0.4个百分点，但较市场预期为佳，并且是连续第二个月位于扩张区间；非制造业PMI为51.2，按月跌1.8个百分点；综合PMI产出指数则为分别为51.7，按月跌1个百分点。上述三大指数维持在扩张区间，反映经济景气水平整体延续扩张。

　　在中国宏观经济增长持续下，中国制造业有望不断向好，其中个别的高端装备制造业更见动力十足。像中车时代电气(3898)的2024年首季业绩表现便大幅超过了市场预期，业绩公告发布后刺激股价升逾3%。

　　花旗研报指出，公司今年首季表现可圈可点。与2023年之前几季不同，中车时代电气旗下轨道交通业务首季录得按年大升44%，取代了新兴装备业务成为首季增长的主要动力。此外，该行认为中车时代电气的毛利率录得按年升1.6个百分点，主要是由于有利的产品组合变化，高毛利率的轨道交通业务佔2024年首季总收入54%，而2023 年首季佔比则为48%。

　　根据公司业绩公告，中车时代电气于期内实现营业收入39.25 亿元人民币(下同)，同比增长27.20% ，实现归母净利润5.68 亿元，同比大升30.44%，扣非归母净利润4.61 亿元，同比飙升44.85%。分板块看，轨道交通业务收入21.20 亿元，同比大升43.74%，其中，轨交电气装备收入达16.15 亿元，同比升28.95% ，轨道工程机械收入2.95 亿元，同比大升468.37%。而新兴装备业务于期内则实现收入17.69 亿元，同比稳健增长13.18%，其中功率半导体业务收入8.34 亿元，同比升22.44%。市场预期，今年第二季度轨道交通行业将进入招标和维保的高景气周期，公司作为轨交电气装备龙头，受益于行业高景气，料可保持强势增长。

　　轨交装备行业景气度旺盛 驱动传统业务强势增长

　　据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，到2025年中国高铁里程将达到5万公里，电气化率进一步提升，叠加过去两年内高铁密度有所降低，预计动车、机车需求仍有较大的释放空间。2024年以来，政策推动大规模设备更新，作为重要的基础设施，预计高铁、城轨、机车将有望迎来新一轮的快速放量。公司旗下的领先车载电气系统(牵引系统、控制系统)作为移动装备的核心，有望跟随车辆需求同步进入景气周期。

　　与此同时，考虑国铁集团《铁路动车组运用维修规程》规定的480万公里/12年的维保周期，进入高级维修阶段的车辆预计将有所增加，有望进一步推动轨交电气装备需求释放。参考中国中车(1766)公告，2024 年一季度，动车组金额超过110亿元，维保接近150亿元，同比实现大幅增长，维保合同超过去年全年。随著大量采购计划的落地，预计2024年将迎来动车、维保等需求的密集落地，带动轨交设备需求进入高景气阶段。公司作为轨道交通牵引系统龙头，将充分受益于行业周期上行，实现传统主业强势增长。里昂于首次覆盖报告中指出，预计中国现有约3,000台老旧内燃机车须更换，将提供价值逾600亿元的更换需求。中车时代电气必可受惠其中。

　　与传统业务相比，新兴业务增长稳定。2024年一季度公司新兴装备收入佔比达到45%，成为公司重要的收入和业绩来源。据NE时代的数据，2023年公司乘用车功率半导体出货量达到100.55万套，位列第三；2023年公司光伏、电网功率半导体出货量位列行业第一；新能源汽车电驱位居行业第六，并已开启海外市场；光伏逆变器新订单达到18.6GW，排名跃居前三，各领域均处于市场前列，具备长期持续的发展动能。中信证券在研报中指出，公司持续推进IGBT产线优化，其中，宜兴产线有望年内投产，株洲碳化矽产线则已投运。公司在技术和产能方面前瞻布局，业内领先，有望受惠行业景气度保持旺盛下创造巨大的增长发展空间。叠加公司在光伏逆变器、新能源汽车电驱领域深入布局，公司有望随著新能源汽车、光伏、电网需求的放量，进一步巩固优势地位，新型业务持续放量，形成第二成长曲线。

　　目前，所有覆盖公司的券商均给予中车时代电气「增持」或「买入」评级，其中中信证券、里昂分别给予37港元及36港元的目标价，值得参考。