內銀股｜摩通：供給側改革倘紓PPI通縮風險將利好內銀 內銀板塊選呢兩家

• 　　摩通發表報告指，新一輪供給側改革可能正靜悄悄展開

• 　　最近一份促進降低實體經濟融資成本的政府公告中，有一句話強調銀行淨息差穩定性

• 　　若成功緩解中國PPI通縮風險，將見到內銀淨息差和盈利的上升空間

　　摩通發表報告指，新一輪供給側改革可能正靜悄悄展開，注意到最近一份促進降低實體經濟融資成本的政府公告中，有一句話強調銀行淨息差穩定性。該行認為在一些政策導向的行業中，會有更多自上而下的協調努力來降低產能過剩風險。若成功緩解中國PPI通縮風險，將見到內銀淨息差和盈利的上升空間。

　　更重要的是，該行認為利潤率趨穩和通縮風險緩解將推動內銀股的重新評級。該行注意到，當通縮風險在供給側改革的背景下有所緩解，MSCI中國銀行指數從2016年第一季到2018年第一季上升95%。雖然不期望今次出現當時的反彈規模，但目前水平具上行空間，在國有內銀中，摩通的選擇是招行 （03968），之後是建行 （00939）。

　　PPI彈而實際利率降 企業償債能力提高

　　摩通指，去年，銀行貸款利率和淨息差平均分別收縮25和24個基點。由於預期會有更多的貸款市場報價利率（LPR）下調，銀行普遍都在引導貸款利率進一步收縮。盡管銀行的存款成本隨着它們對去年宣布的3次存款利率下調的定價而下降，它們仍普遍引導淨息差連續收縮。如果內地當局在供給側方面的努力，能導致產能下降，從而緩解通縮壓力，減息的呼聲及對銀行淨息差的壓力便會減弱。若PPI反彈，實際利率下降也會提高企業的償債能力，從而有助於銀行的資產質量。

　　估內銀潛在升勢不比2016至18年周期

　　摩通稱，內地上一次啟動供給側改革是在2015至16年，當時PPI出現反彈，實際利率從2015年第3季度高峰時的12%下降到2017年第1季度的-2%。MSCI中國指數從2016年第1季度的低谷反彈至2018年第1季度的高點，漲幅達113%，MSCI中國銀行指數從2016年第1季度的低谷反彈至2018年第1季度的高點，漲幅95%。摩通預計今次PPI不會出現如此大的波動，故認為銀行業的升勢可能會比2016至2018年周期更為溫和，盡管如此，以目前水平來看，仍有上升空間。