“黑天鹅”来了？法国股债市场因政局“炸锅” 这轮波动会持续多久

　　今年年初，全球投资者就开始关注今年一系列选举对市场的影响。伴随法国政局动荡和国民议会选举前景的不确定性，法国股债市场近来突然受到冲击。分析师认为，法国市场将持续面临波动性，直至选举尘埃落定。

　　法德利差录得欧洲危机以来最大单周涨幅

　　6月18日，法国政局动荡持续。稍早前，在欧洲议会选举中败给极右翼政党后，法国总统马克龙出人意料地宣布解散国民议会，提前举行选举。马克龙14日称，随着国民议会选举临近，法国正面临一个“非常严峻”的时刻。法国财政部长勒梅尔10日也表示：“这将是法兰西第五共和国历史上最重要的国民议会选举。我们必须为法国和法国人而战，我们有三周的时间来竞选和说服选民。”法国总理阿塔尔11日表示，将尽一切努力“避免最坏情况发生”。

　　法国国民议会共577席，任期5年，选举采用两轮多数投票制。第一轮选举中，若有候选人能够得到超过所在选区半数的选票，且票数超过选区登记选民数的25%，则直接当选。若没有候选人满足这一条件，得票数排名前两位的候选人将进入第二轮选举，得票多者当选。根据马克龙日前公布的计划，第一轮和第二轮投票预计分别将于6月30日和7月7日举行。

　　虽然上述政治表态令人鼓舞，但在距离6月30日的第一轮投票还有不到两周时间之际，民调结果显示，勒庞领导的极右翼国民联盟（National Rally）目前以35%的得票率领先。左翼政党联盟新人民阵线（New Popular Front）以26%的得票率位居第二，而马克龙领导的现政府复兴党目前仅以18%的得票率排名第三。

　　勒梅尔上周警告称，如果左翼联盟获胜，将导致法国经济降级、大规模失业和退出欧盟，而如果极右翼赢得议会选举，法国将面临金融危机的风险。

　　言下之意，不论左翼还是极右翼获胜，法国都将岌岌可危。市场闻声大跌。法国CAC40指数上周大跌6.23%，录得2022年3月以来最差单周走势，回吐年内所有涨幅，市值蒸发超1.1万亿元。银行股受到的影响最大，法国最大的三家银行——法巴银行、法国农业信贷银行和法兴银行上周股价跌幅达到12%~16%，原因是担心国民联盟主张的经济干预政策和加强监管措施。

　　晨星的股票分析师舒尔茨（Johann Scholtz）在17日的一份报告中表示：“在欧洲多地，银行已成为民粹主义措施的目标，相关措施包括暴利税和限制股息/股票回购等。”此外，民主联盟还提出了大幅减税的建议，也令市场感到恐慌。不过，该党本周撤回了部分提议，比如降低国民退休年龄。

　　不仅股市，传统上被视为德国国债替代品的法国国债，也正因此经历一轮重新定价，遭遇大规模抛售。10年期法国国债与德国国债收益率的利差一度达到2017年2月以来最高水平77个基点。

　　德银策略师里德（Jim Reid）称，10年期法国国债收益率的风险溢价不断增加。“即使17日法德国债收益率利差没有继续大幅走阔，上周仍令该利差自2011年末欧洲主权危机以来，录得最大单周涨幅。”他补充称，“老实说，我们很难忽视目前情况与主权债务危机时期的相似之处，因为市场和投资者向来会高度关注选举结果、主权债券利差和债务可持续性等问题，而且眼下也没有明显的迹象能指明下一步的发展方向。”

　　波动性料将持续到选举结束

　　大部分分析师预计，在法国选举尘埃落定前，不确定性以及伴随而来的市场波动性将持续存在。

　　法兴银行17日在一份报告中写道：“在各方的财政和支出计划更加明确之前，不确定性可能会持续存在。”

　　德银也在报告中称：“这种不确定性至少会持续到7月7日的第二轮选举，甚至可能持续到选举以后。”

　　花旗集团的欧洲股票策略团队称：“与其他发达经济体相比，法国的选举对股市来说往往更不稳定。因而，这种波动可能还会持续一段时间。尽管如此，目前的疲软并没有改变欧洲企业盈利和整体经济的根本走强。”

　　高盛的高级欧洲策略师贝尔（Sharon Bell）也称：“我确实认为抛售所有法国股票有点过于应激反应了。我们认为，最容易受到影响的是小盘股和法国本土企业的股票。”

　　法国CAC40指数17日反弹，小幅收涨0.91%。截至今日午间，CAC40指数期货也小幅上涨0.38%。

　　欧亚集团（Eurasia Group）的欧洲董事总经理拉赫曼（Mujtaba Rahman）对第一财经记者称，如果极右翼政党获得国民议会多数，将标志着法国进入“未知领域”，市场会存在“重大下行风险”。但他同时表示，更可能的结果会是一个“混乱”的“无党派”议会，而这正是马克龙在2027年总统选举前“抹黑国民联盟合法性的赌博的一部分”。“这可能是马克龙的赌注，即国民议会最终不会成为明确的多数派，议会将仍然一团糟，马克龙将借机指出这一混乱，并以此向法国选民发出警示，劝他们在2027年总统选举时需要更加小心谨慎。”他称。

　　贝伦贝格（Berenberg）银行的经济学家团队在14日的报告中更为悲观，认为马克龙的中间派复兴党在国民议会选举中可能遭受重大损失，这意味着，利于增长的改革将结束。该团队给出了一个温和情景和“严重风险”情景。温和情境下，国民联盟只获得微弱胜利，因此议会整体仍将呈现“无党派”属性，马克龙的改革议程不会被完全推翻，勒庞“会选择不把事情搞得太糟，专注于一些标志性的政策（例如对移民采取强硬态度），而不是代价更大且具有破坏性的政策”。但在另一种“严重风险”情景下，勒庞“会在议会发号施令，并推行昂贵的财政政策和倡导‘法国优先’议程中的大部分内容。结果可能是一场利兹·特拉斯（LizTruss）式的金融危机。”特拉斯曾在2022年试图在英国推行激进减税措施，导致英国市场和全球市场动荡，并因此成英国“最短命”首相。