招银国际：维持美东汽车(01268)“买入”评级 目标价下调至3.0港元

　　招银国际发表研报称，维持美东汽车(01268)“买入”评级，目标价下调至3.0港元。该行预计美东1H24收入或同比下降15%，毛利润同比下降11%，在没有重大减值的情况下，美东上半年净利润将同比增长9%至4,300万元。

　　1H24盈利预测：招银国际预测美东1H24新车销量同比下滑8%至29,200台(保时捷：4,500台，宝马：11,500台)。尽管保时捷1H24在中国市场销量同比下滑39%，招银国际预计美东在保时捷中国市场的份额或从2H23的16%扩大到1H24的17%。招银国际预计美东1H24新车平均售价将同比下降13%，主要因为终端折扣增加。尽管上半年售后服务次数可能有所减少，招银国际预测美东的售后服务收入将同比增长12%，主要得益于保时捷在售后收入中占比更高，以及汽车金融佣金收入同比增加(美东将金融佣金记在售后，vs.其他经销商记在其他收入)。

　　招银国际预计美东1H24新车毛利率将降至-3.7%(保时捷：-4%，宝马：-7%，雷克萨斯：-2%)，为历史最低。此外，考虑到可转债的回购，招银国际预计上半年利息费用有所下降，招银国际估算上半年因往香港分派现金导致的预提税约为3,500万元。综上，招银国际预计美东1H24收入或同比下降15%，毛利润同比下降11%，在没有重大减值的情况下，招银国际预计美东上半年净利润将同比增长9%至4,300万元。

　　2H24和2025年展望：尽管现在行业和公司的能见度较低，但招银国际预计2H24和2025会略好于1H24。招银国际预计2H24保时捷销量或继续低迷，但由于销量目标降低，经销商的新车毛利率或将略有恢复。考虑到外资车企可能会调减销量目标，招银国际预计美东的新车毛利率在2025年有望同比提高1.2个百分点至-2%。此外，在可转债利息费用和预提税的影响消除后，招银国际预计2025年公司的相关费用将同比减少1.3亿元。综上，招银国际预计2025年净利润有望同比增长超过100%至3.6亿元。