科企CB｜京東、阿里巴巴齊發可換股債 誰是下一家？對股價中短線好或壞？

• 　　京東、阿里巴巴先後發行巨額可換股債（convertible bond，CB），主要用途包括回購

• 　　分析：騰訊、美團都可能參照發行

• 　　滙豐：往例科企發行CB後中短線股價受壓

　　中資科網巨頭京東 （09618）

　　及阿里巴巴 （09988）

　　接連發行巨額可換股票據，有分析估計，騰訊 （00700）

　　及美團 （03690）

　　等將仿效。

　　大華繼顯認為，在京東和阿里巴巴之後，美團和騰訊最有可能發行可轉換債券，在目前高利率環境下，與普通債券相比，票息低得多的可轉換債券成為更具吸引力的融資選擇。然而，從歷史上看，互聯網公司發行可轉換債券後，股價短期內往往會下跌。

　　富瑞亦指，可轉換債券融資反映互聯網公司對前景的信心，以及目前被低估的股價具潛在上行空間，與現有資金相比，可轉換債券融資具有低成本優勢。

　　以往互聯網公司發可換股債後短期受壓

　　滙豐環球研究在周二（21日）、即京東宣布發行可換股債券後發表報告，認為美團和騰訊亦有機會發行可換股債，主要是考慮到美團境外債務處於淨負債水平，而騰訊今年預計回購計劃及派息估計總金額，高過其淨現金水平。

　　滙豐環球研究提到，歷史上互聯網公司發行可換股債後，股價短期內往往會出現下跌。

　　彭博引述Allspring內在新興市場股票團隊投資經理 Gary Tan 表示，科技公司正試圖鎖定離岸美元，以保持在海外投資和回購時的靈活性，但對阿里巴巴較低的轉換溢價感到有些失望，這可能表明阿里巴巴轉型至恢復增長所需時間比預期更長。

　　彭博：「限價看漲交易」功能類似牛市認購價差策略

　　相較於京東，阿里巴巴在最新發行的可換股票據之中，額外加入「限價看漲交易」條款，以降低潛在股份攤薄風險。

　　彭博分析，此功能類似期權市場中的「牛市認購價差策略（Bull Call Spread）」，投資者買入較低行使價的認購期權、同時賣出較高行使價的認購期權。今次交易中，阿里巴巴如同購買行使價較現價高30%的認購期權，同時沽出行使價高於現價100%的認購期權。這個機制下，除非股價大幅上揚，否則可有助於減輕攤薄壓力。