9988大行報告｜阿里巴巴有多重催升因素？大摩：調整商家服務促平衡發展賣家及用戶 富瑞：看好9月納入港股通

• 阿里巴巴獲富瑞看好有多項催升因素，目標價看112港元
• 富瑞料阿里巴巴9月可望納入港股通
• 大摩料新增0.6%基礎軟件服務費將對客戶管理收入（CMR）貢獻中高個位數百分比

　　阿里巴巴 （09988）

　　今早股價大升，富瑞最新發表研究報告指出，雖然中國宏觀經濟不明朗，但阿里巴巴未來有多重行股價催升因素，包括看好阿里巴巴電商核心CMR（用戶管理收入）與GMV（商品交易總額）的增長差距即將收窄，阿里巴巴有望8月完成香港主要上市、9月納入港股通，以至回購計劃繼續進行，都有利其股價。

　　富瑞維持阿里巴巴目標價112港元，買入評級。阿里巴巴周一股價最多升近6%，見77.3港元，惟尾市升幅稍為收窄，全日升4.7%，收報76.55港元，成交近57億元。

　　富瑞：GMV和CMR增幅差距 在下半財年收窄

　　富瑞指出，目前中國網購趨勢包括：（1）除低價外，投資回報率（ROI）、GMV和用戶體驗一樣重要；（2）免費退款政策需滿足更多要求；（3）由於基數較高，短視頻的市場份額增長故事預計不會對行業整體造成太大衝擊，「貨架式電商」較短視頻發展更重要；（4）關於產品退貨政策更改，2024年將全面反映電商公司自2023年下半年開始實施的多項措施對配送福利的影響，預計2025年將趨於正常化。

　　富瑞指，從9月開始，天貓以0.6%軟件服務費取代原有每年3萬或6萬元（人民幣，下同）固定費用，可對CMR有正面影響。此外，阿里為商家提供支持措施，包括：（1）年度GMV低於12萬元的商家可獲得服務費退款；（2）從2024年9月至12月，約100個類別（如電子產品和奢侈品）的服務費上限為60元（而非基於0.6%）；（3）GMV 在12萬至100萬元之間的商家，在9月至12月期間可獲相當於服務費50%的福利券，用於廣告相關支出。

　　在年度收入影響方面，富瑞假設年度GMV總額約為8萬億元，考慮到已完成交易的0.6%，服務費估計約為310億元。假設有50萬天貓商家，年度固定服務費約為230億元。我們認為年度收入影響約為80億元（約佔商品交易總額的0.1%）。

　　回購方面，阿里巴巴在2024年上半年總計回購106億美元股份，約減少5%股份，尚有261億美元回購金額待使用。

　　大摩：助平衡發展商家和用戶

　　大摩發表報告指，阿里調整商家服務將有助平衡發展商家和用戶，並為淘天提供更高變現空間，估計新增0.6%基礎軟件服務費將對客戶管理收入（CMR）貢獻中高個位數百分比，對天貓集團息稅前利潤（EBITA）貢獻低雙位數百分比。

　　大摩認為，淘天新策略展現其3年業務轉型計劃的承諾，同時將提升平台服務質量、加強用戶體驗，並促進商家健康發展。

　　大摩又稱，隨著商品交易總額（GMV）增長出現早期改善跡象，2024財年第四季度實現雙位數增長，同時得益於新軟件服務費、全站營銷工具等，相信變現率出現潛在拐點，有望縮小GMV增長與CMR增長差距，並將成為未來幾個季的主要催化劑。

　　大摩維持阿里ADR（美：BABA）85美元目標價，以及持有（Equal-weight）評級。